开始｜证券之星
作家｜李若菡
近日，上海凯诘电子商务股份有限公司(以下简称“凯诘电商”)再次向港交所主板提交上市肯求书。
证券之星翔实到，这是公司继2019年主动在新三板摘牌、两次冲刺A股市集未果后的第四次冲击老本市集。在这还是由中，不少资方也继续离场。跟着电商行业已步入存量期间，公司事迹增长乏力。
由于其业务王人集于头部客户，公司议价智力受限。加之品牌方压低作事费率，公司毛利率承压。在流量成本高以及品牌方“去中介化”的布景下，不少电商代运营企业纷繁启动转型，而公司当今尚衰退自有品牌的撑执。
01
从A股转战港股，不少资方离场
公开贵府流露，动作全链路数字零卖管束决策提供商，凯诘电商作事遮掩品牌定位、零卖运营、渠谈管束、营销实施、履单及数据本事作事等全价值链，涵盖食物饮料、好意思妆个护、婴童等多个限制。
需要指出的是，本次赴港IPO已是公司第四次冲击老本市集。公司曾于2016年5月在新三板挂牌，并于2019年自觉摘牌。2021年6月，公司向深交所递交创业板肯求，但最终因“缱绻变更”而撤除材料；2022年7月，其转朝上交所谋划上市，但于2023年11月晦止了上市率领。
本年5月，凯诘电商初次向港交所递交上市肯求。两个月后，证监会就其上市备案发出补充材料要求，要求公司诠释此前在寰宇股转系统挂牌的详备情况及断绝挂牌原因、前期肯求创业板上市以及提交上市率领备案的具体情况等。由于初次递表在11月28日届满6个月后失效，公司近日已再次向港交所提交上市肯求。
证券之星翔实到，跟着上市之路跌荡升沉，公司老本声势也资历了多轮洗牌。招股书流露，2014年至2020年时候，公司继续引入巨东谈主投资、蓝色光标、光大证券、海通证券等18名投资者。自2020年6月巨东谈主投资入股后，公司再无新增投资者。
当今，凯诘电商鼓动声势已发生多轮改造：蓝色光标早在2015年7月即已退出。而在本次IPO前夜，宁波致信和上海宽远也远离于2024年12月及2025年3月转让所执股份，其中上海宽远清仓离场。
股权转让完成后，公司共有八名机构投资者，远离为杭州汉理、东证创投、巨东谈主投资、宁波致信、上海沂景、上海汉理、福州泰弘及珠海泰弘，执股比例远离为4.38%、4.07%、2.92%、1.66%、1.75%、1.46%、1.05%、0.7%。
02
事迹两连降，客户王人集度高
证券之星翔实到，连年来，凯诘电商的GMV虽呈逐年增长态势，但其事迹却出现下滑。
具体来看，公司的GMV由2022年的81.78亿元增至2024年的134.59亿元，但其营收和归母净利润却流畅两年出现下滑，由以前的18.29亿元下滑至2024年的16.99亿元，举座下滑幅度为7.11%；净利润由8647万元下滑至6043万元，举座下滑30.1%。
当今，凯诘电商已作事逾越200家品牌，涵盖食物与饮料、好意思妆与个东谈主顾问、婴童、潮玩、宠物、健康及户外清楚行业以及连锁企业。但证券之星翔实到，2024年，公司来自宠物、婴童、好意思妆及个东谈主顾问、潮玩货色销售收入均出现下滑，进而影响公司营收表现。
陈说期内，AYXgame公司来自上述限制收入远离为2.08亿元、1.28亿元、1.22亿元、5343.9万元，同比远离下滑26.59%、16.3%、28.17%、18.25%。
凯诘电商的货色销售业务主要分为ToC和ToB两种模式。ToC模式是通过天猫、京东等中枢电商平台的授权旗舰店等，将合营品牌的居品卖给末端消耗者；ToB模式则是把居品销售给分销合营伙伴。
2023年及2024年，公司来自ToC的业务出现下滑，其收入远离为10.31亿元、9.74亿元，同比远离下滑12.9%、5.5%，主如果续约条目不利，公司断绝与某低利润宠物品牌、某好意思妆品牌的合营所致。
尽管本年上半年凯诘电商营收和净利润有所回暖，但进一步询查发现，公司业务王人集于头部客户。最近三年及一期，公司前五大品牌合营伙伴GMV占比远离为约64.4%、73.4%、80.4%、76.6%。同时，公司来自前五大品牌合营伙伴的收入远离占总收入约62.2%、52.1%、52.8%、52.5%。
值得翔实的是，公司前五大客户的收入孝敬占比执续低于其GMV孝敬占比，这响应出其GMV向收入滚动恶果偏低。
03
毛利率承压，亟待转型
证券之星翔实到，较高的客户王人集度，意味着凯诘电商在与中枢客户的合营中议价智力相对有限。
数据流露，2022年-2025年，品牌方的纯作事费率(Take Rate)由此前的15%-20%压缩至8%-12%以致更低。一方面，品牌方通过裁减佣金率、要求分管营销成本等形态，执续压缩代运营方的盈利空间。另一方面，为升迁存货盘活速率，凯诘电商策略性地加大了利润率相对较低的食物类居品的市集渗入。
受上述身分影响，凯诘电商的毛利率举座呈下滑趋势。2022年-2024年，公司销售毛利率远离为24%、22.9%、21.8%，呈现逐年下滑趋势。其中，ToC业务的毛利率由2022年的26.4%下滑至2024年的25.8%；ToB业务的毛利率由14.5%下滑至11.2%。
2025年上半年，公司毛利率执续承压，该倡导为22.4%，同比下滑了0.5个百分点。其中，ToC业务的毛利率为25.9%，同比下滑了0.7个百分点。
跟着电商行业逐步进入存量竞争阶段，新用户的得回门槛执续举高，用户资源进一步向头部平台聚拢，凯诘电商的流量成本居高不下。
最近三年及一期，公司对五大电商平台产生的用度远离为8431.2万元、7344.6万元、8179.7万元、4098.4万元，占销售及营销开支的比例远离为33.6%、32.2%、37.4%、36.9%，占比遥远防守在三成以上。
不仅如斯，连年来，不少品牌方启动自建电商运营团队，并安宁减少对代运营商的依赖。
在流量成本高以及品牌方“去中介化”的布景下，不少电商代运营企业启动转型升级，收购品牌业务或推出自有品牌。如宝尊电商收购“GAP”“HUNTER”中国区业务，丽东谈主丽妆孵化“玉容初”“好意思壹堂”等自有品牌。
但当今，凯诘电商仍以传统的代运交易务为中枢爱游戏，衰退自有品牌撑执。本次赴港IPO，公司拟将召募资金用于业务运营革命、数智化本事升级及国外市集开辟，暂未将品牌收购或自有品牌孵化纳入明确的策略干涉标的。
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