杜冲｜中泰煤炭&交脱手业首席

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民航国出门行需求受国外失业游与国外公商务共同驱动，其中公商务的需求与国外经贸往复息息讨论，而失业游的需求或更径直纳益于出行策略的优化。因此，在中国企业出海、免签策略利好布景下，国外航路的投放与跨国投资四肢及东谈主员往复同频共振，咱们斟酌异日中国的国外航路将以欧洲、亚洲为增长中枢，同期追随北好意思区域的渐渐复原，景气度有望抓续普及。

中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资四肢与国外航路布局协同。

1）中国对外投资抓续扩容：(1)投资鸿沟稳步彭胀。2003-2024年中国对外径直投资流量、存量均稳步普及，2024年存量达31399亿好意思元（同比+6%，五年CAGR+7%）、流量达1922亿好意思元（同比+8%，五年CAGR+7%）；2025年对外径直投资12455.8亿元东谈主民币（商务部口径，同比+7.4%）。(2)区域漫衍蚁合，部分阛阓增长亮眼。亚洲为投资中枢区域，2024年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁好意思洲占比18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连气儿三年正增长，成为新增长点。(3)出海企业数目与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从8.52%普及至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下落，工程机械、电子元件等六大行业2024年境外收入均超千亿（五年CAGR超20%）。

2）外商投资结构抓续优化，景气度有所普及。(1)FDI鸿沟下滑，但排行居寰球前哨。2024年中国眩惑外商投资1160亿好意思元（同比-29%），居寰球第四。(2)第三产业成投资中枢。2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业推行使用外资金额占比34%/66%。2025年新设企业数同比+19.15%。(3)2025年成气度有所改善。2025年中国推行使用外资金额7477亿元，同比-10%，较2024年降幅彰着收窄；下半年回暖趋势显耀，7/9/11月推行使用外资鸿沟同比分手增长9%/11%/26%。

3）中国对外投资与国外航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024年对亚洲投资存量占比8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国外航班占比（2025年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025年欧洲地区航班量占比（7.69%普及至9.41%）与投资量（5.20%普及至5.39%）同比2019年均有普及。沙特、越南等中国投资高增国度，航班量两年CAGR分手达89.8%、73.6%，航班量复原至2019年同期的330%、114%。

免签策略股东国外需求开释，部分区域投资、东谈主员双升。

1）入境游：复原态势显耀，免签孝顺隆起。(1)入境东谈主次抓续复原。2025年中国港澳台住户/番邦东谈主进出境同比分手增长10%/26%，复原至2019年的124%/84%。(2)北上深超2019年水平。2025年北京/上海/深圳分手招待番邦搭客455.7万东谈主次（同比+42%，为2019年的142%）/723万东谈主次（同比+45%、为2019年的121%）/209万东谈主次（同比+70%、为2019年的124%）。(3)免签策略拉动需求。当今我国对50个/55个国度实行片面入境免签/过境免签策略，2025年番邦东谈主免签入境占比73.1%。从2025年北京市招待入境游搭客的数据看，2025年北京招待入境游客超10万的16个国度（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国度；前15大免签国度中，仅德国、英国入境游客量同比2024年下落。

2）出境游：出境东谈主次接近疫情前，出行便利度普及。当今共有31国对我国公民免签。2025年内地住户进出境增长15%，为2019年的96%，赴日本、韩国、越南搭客量接近2019年水平。

3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出东谈主员往复策略（免签）与投资四肢共同普及的趋势。

异日国外航路将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长形态。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带沿路”国度增量可期。2025年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为繁盛的国度航班复原率较高（或完全值较高），中东、越南等“一带沿路”国度投资及往复较为密切，航班量保抓较高增速。瞻望2026年，亚洲航路仍为国外航路主导（2025年占国外航路的比例为83%，不辩论中国港澳台地区航路），中日航路影响有望触底（2025年12月搭客量已下落至33万东谈主次，为2024年1月以来最低值），泰国（电诈影响渐渐隐没）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带沿路”国度（投资深切）航班量及需求有望抓续增长。2）欧洲地区：经贸往复与航班增量协同，爱游戏app新航点或小航点有望加密。2025年，多量欧洲国度与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量已超2019年同期）、德国例外，投资四肢与东谈主员往复密切的国度（俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等）航班量增速较高，且复原超2019年。瞻望2026年，欧洲航路占比有望普及（2025年为9.4%），奥地利、法国、丹麦等航班量仍低于2019年水平的国度，有望渐渐复原；新增航点（同样挪威、卢森堡）及小航点加密（同样白俄罗斯、匈牙利）仍将是增长能源。3）其他地区：加拿大或领先复原，墨西哥趋势向好，好意思国复原为最大不笃定性利好。北好意思地区，2025年好意思国、加拿大航班量仍然较低（分手复原至2019年同期的27%/30%），但中加关系纵脱下，2026年中加航班有望领先复原。拉好意思地区，由于中国企业加大对墨西哥投资，墨西哥航班量有望延续增长趋势。大洋洲地区，澳大利亚、新西兰航班量仍未完全复原至疫情前水平，斟酌跟着旅游需求增长延续复原。

投资提议：大航上风显耀。

1）中国阛阓国内航司复原经过越过外航。当今公共国外航路运力（2025年前11个月复原至疫情前106%）、连通性已超疫情前水平，中东航路劳苦程度普及。中国方面，2025年国外航路客量7969万东谈主次，复原至2019年的107%；国外航班量复原至2019年的87%，国内航司复原经过越过外航，中国航司航班量复原率103.6%，外航复原率仅为65.2%。

2）多维评估大航上风尽显。基于航空公司宽体机数目、国外航路鸿沟以及复原速率、通航国度航路质料等维度，咱们重心存眷国外航路上风显耀的[三大航]。

风险指示：宏不雅经济下行风险、国外航路复原不足预期风险、汇率波动风险、油价高涨风险、第三方数据真的性风险、研报使用信息数据更新不足时风险。

纲领选自中泰证券研究所研究叙述：《咱们为什么看好国外航路？本钱流动与跨境交游共振，国外航路增长迎来新篇章》

发布工夫：2026年2月28日

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