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       出品：新浪财经上市公司辩论院

       作家：喜乐

       近日，惟远能源期间股份有限公司（以下简称“惟远能源”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐东谈主，并与花旗共同担任举座妥洽东谈主。凭证招股书，本次港股IPO召募资金将用于：1）在华东拓荒新的分娩运营中心及对总部分娩基地进行数字化升级并进步举座产能；2）进步研发及居品迭代才气；3）扩展营销齐集及售后就业基础程序；4）营运资金过甚他一般企业用途。

       看成聚焦智能配电网、数据中心及新式储能三大领域的数字能源处置有狡计提供商，惟远能源这次上市动作备受情切，但其背后遁藏的磋磨、阛阓、财务等多重风险，以及发展中的诸多问题，也成为老本阛阓疑望的焦点。

       惟远能源配置于2013年，为港股上市公司威胜控股（3393.HK）子公司，初期主营传统电力系统设备制造，如今居品及处置有狡计已正常行使于IDC、AIDC、电网、发电等多元场景。

       从磋磨数据来看，公司营收边界虽保合手一定体量，但增长动能已现疲软，2023年至2025年前三季度，营业收入别离为24.8亿元、29.0亿元、19.7亿元，2024年同比增长16.8%，2025年前三季度同比增速下滑至12.0%，回落4.8个百分点，营收增长放缓的趋势较为显然。

       盈利层面的流露则暗归隐忧，尽管公司毛利保合手巩固，同期毛利率防守在23.5%至26.5%区间，归母净利润也从1.1亿元增至1.8亿元，净利润率从4.5%进步至9.2%，但这一增长并非来自主营业务的中枢进步，而是依赖金融钞票及合约钞票减值亏空的管帐调动。2023年及2024年，公司该表情减值亏空净额别离为936万元及6132万元，2025年则竣事减值拨回净额2249万元，非正常性损益成为净利润进步的要津，主营业务的盈利复旧力亟待考据。

       研发参加的“重标语、轻落地”更是公司永久发展的中枢隐患。尽管惟远能源宣称将研发视为业务政策和永久竞争力的中枢驱能源，现在领有422名研发东谈主员，占总职工数的29.6%，且35.1%的研发东谈主员合手有硕士学位或中级专科职称，5.7%合手有博士学位或高等专科职称，但从资金参加和薪酬分拨来看，研发的本色爱好过程远不足销售。

       2023年至2025年前三季度，公司销售开支别离为2.0亿元、2.4亿元、1.6亿元，永久占营业收入比例超8%，而研发开支仅为1.4亿元、1.6亿元、9679万元，营收占比还从5.5%下滑至4.9%。

       薪酬方面，2025年前三季度研发东谈主员东谈主均薪酬仅12.5万元，不足销售团队16.3万元东谈主均薪酬的大约，即便研发东谈主员数目多于销售东谈主员，举座薪酬总数仍处于下风。研发参加的不足与薪酬激勉的缺位，爱游戏或将制约公司中枢期间的迭代升级。

       阛阓布局与客户结构带来的磋磨风险相通超过。惟远能源虽宣称因业务彭胀和大家政策布局转向港股上市，但公司收入仍高度依赖内地阛阓，2025年前三季度中国内地收入17.1亿元，占总营收的87.1%，国外阛阓收入占比仅12.9%，大家化布局进展逐渐，未能造成多元化的收入结构，若内地数字能源行业政策调动、阛阓需求萎缩，公司营收将直采取到冲击。

       同期，公司客户以国度电网、南边电网等央国企为主，这类客户议价才气较强，不仅导致公司在结合中处于被迫地位，还带来了应收账款盘活效果合手续走低的问题，2023年至2025年前三季度，公司商业应收款项及应收单据盘活天数从248天大幅攀升至334天，资金回笼周期过长，加重了公司的现款流压力，致使存在坏账损失的潜在风险，对公司资金链经管和营运才气提议极高条目。

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       而在中枢的配电网设备阛阓，公司的竞争模式也难言乐不雅，行业竞争加重的风险合手续突显。2025年公司在国度电网开关柜类别省级地区中标排行虽从2024年的第18位升至第7位，中标金额占比从0.7%进步至1.3%，但举座阛阓份额仍不足2%，在十大中标供应商中位列第七，行业头部效应显然，公司难以造成竞争上风；在南边电网的阛阓流露则更显裂缝，2025年中标金额从4亿元降至3.8亿元，中标份额从3.9%降至3.1%，排行从第六位跌至第八位，面对浩荡实力强盛的竞争敌手，公司中标领略性不足，若异日不成合手续进步居品竞争力，阛阓份额或濒临进一步萎缩的风险。

       此外，股权结构变动与上市旅途调动也为公司发展增添了不笃定性。2025年12月至2026年1月，公司虽引入博裕投资、宁德期间附庸子公司问鼎投资等政策投资者，投后估值达47.7亿元，但这次股权变动中，进攻客户南边电网关联方南网双碳澈底退出鼓舞行列，保荐东谈主中金公司相关主体中电中金合手股比例也从5.19%降至3.88%，进攻客户及保荐方相关主体的股权退出，或对公司后续业务结合、老本运作带来潜在影响。

       此外，公司开首筹划登陆深交所创业板，2023年12月与中金公司坚硬指示条约后，因上市筹划无进展于2026年1月晦止指示并转向港股，上市旅途的变更不仅反应出公司此前未能高兴A股上市相关条目，也使其濒临港股阛阓的估值体系、监管国法等新的挑战，若不成顺应港股阛阓环境，公司上市后的阛阓流露或将承压。

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